投资要点
周度回顾：
(资料图片)
本周证券II（申万）上涨2.80%，跑赢沪深300 指数3.11pct，板块PB 估值提升至1.39 倍。
保险Ⅱ（申万）上涨4.05%，跑赢沪深300 指数4.35pct；10 年期国债到期收益率下行5.22BP至2.73%。近期一季报落地、确认险企资产负债两端改善趋势显著，板块估值强势修复。
保险行业：
近期上市险企披露新会计准则下的一季度业绩。从变化影响来看，负债端主要有以下三点：
1）营收下降。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保新准则下23Q1 营收较原准则下22Q1 营收规模分别下降68.1%、17%、35.6%、61.3%和27.3%；2）利润结构拆解清晰。五家公司承保利润占税前利润比重分别为50.2%、49.0%、65.6%、57.6%、79.0%，投资利润占比分别为59.3%、34.7%、50.8%、54.9%、53.8%；3）负债端利率波动可选择进入OCI，降低利润波动；五家公司计入OCI 规模分别为-4.9、-115.6、-1.3、-3.7、6.5 亿元。
此次季报未披露CSM 数据，由于CSM 对于营运偏差吸收摊销的特性，承保利润也相对平滑。资产端主要有以下两点变化：1）金融资产重分类，以公允价值计量资产明显增加。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险新金融工具准则下交易性金融资产占总资产比重分别为27.2%、14.9%、21.3%、29.6%，较2022 年末原准则下占比提升22.9、0.2、20.1、23.3pct，除平安因此前已经切换I9 准则外，其他各家占比均大幅提升，同时引起净资产普遍提升；2）投资收益波动较大，加剧利润波动幅度。总的来看，新准则对财险报表影响有限，对寿险报表影响较大。新准则对于寿险公司后续的战略布局可能产生影响，比如加大保障型业务推动提升保险服务收入，增加高股息资产配置减小投资端波动等，长期有利于牵引险企稳健经营。
随着资产端回暖和负债端复苏趋势进一步确认，板块估值有望开启第二阶段强势修复行情，近期社融和出口数据超预期将进一步提振市场信心，而监管推动定价利率下调短期对储蓄产品销售可能有一定影响，但长期有利于行业化解利差损风险以及推动格局优化。一季报NBV 和利润良好增长将对估值修复形成有利支撑，坚定看多。目前市场焦点，资产端在于经济复苏力度+长期利率走势；负债端在于代理人规模以及新单销售边际变化，建议配置。
个股关注：中国太保（负债端领先）、中国平安（投资端低基数+负债端持续复苏）、中国人寿（基本面最稳健+H 股折价更高）。
证券行业：
近日，人民银行、香港证监会、香港金管局发布联合公告称，即将正式启动香港与内地利率互换市场互联互通合作（简称“互换通”），初期先行开通“北向互换通”。“北向互换通”
自2022 年7 月4 日首次提出，其下交易将于5 月15 日正式启动。（1）交易品种：利率互换产品，报价、交易、结算币种为人民币；（2）交易额度：初期利率互换交易轧差后名义本金净额每日不超过200 亿人民币；（3）清算额度：初期上海清算所与场外结算公司之间净头寸对应的风险敞口不超过40 亿人民币。“互换通”是继2017 年“债券通”启动以来，银行间债券市场对外开放的另一重要举措，将丰富境外投资者的风险对冲工具，有效连接中国衍生品市场和境外投资者，满足境外投资者的利率风险管理需求。头部券商凭借丰富的报价服务经验和过硬的交易执行能力，有望率先参与并积极展业。
经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好。券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，预计地产政策反转等催化下，有望在2023 年经济环境下进入上行通道，当前股债比约为1.06，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，全面注册制落地将利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商盈利的系统性修复带来契机，政策催化下券商板块估值修复有望加速。当前券商板块PB 估值仅处于2012 年来底部向上约14.0%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加全面注册制政策催化下，板块估值修复空间充足。
选股方面看好三条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐依托B 端iFinD 业务渗透率提升的【同花顺】、金融科技具备领先优势的【华泰证券】、公募基金进入景气周期后资管业务重定价的【广发证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】、境外业务进入加速上行周期的【南华期货】、CTA 资管业务领先的【瑞达期货】；三是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐【东方证券】。
重点公司公告&行业新闻：
重点公告：江苏金租张义勤先生因年龄原因将辞去公司总经理等职务，董事会同意聘任周柏青为公司总经理。
行业新闻：央行5 月15 日正式启动香港与内地利率互换市场互联互通合作。
风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧
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